中國投資者保護基金公司董事長(cháng)陳共炎
中國證券投資者保護基金公司董事長(cháng)陳共炎2日在“金融危機背景下的證券投資者保護”國際研討會(huì )上發(fā)表講話(huà)，講話(huà)表示雖然金融危機已逐漸成為過(guò)去，但全球資本市場(chǎng)都必須要反思危機揭示的投資者保護機制新問(wèn)題，研究新對策。以下為講話(huà)實(shí)錄。
尊敬的各位領(lǐng)導、各位朋友，大家上午好！
非常感謝各位嘉賓參加本次國際研討會(huì )，這次研討會(huì )的主題是交流國際金融危機過(guò)程中證券投資者保護的作法和經(jīng)驗。在此，我代表中國證券投資者保護基金公司（SIPF）對各位的到來(lái)表示熱烈歡迎!
近兩年來(lái)，世界經(jīng)濟形勢發(fā)生了巨大變化，因次貸危機引發(fā)的國際金融危機對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響，眾多的金融機構宣告破產(chǎn)和倒閉，中國的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟發(fā)展亦受到較大的沖擊。目前雖然金融危機已逐漸成為過(guò)去，但其對資本市場(chǎng)乃至國際經(jīng)濟金融體系的影響卻是深遠的。對于危機產(chǎn)生的原因眾說(shuō)紛紜，而其最終結果都是投資者利益受到損害，這說(shuō)明投資者保護機制出現了問(wèn)題。在日益發(fā)達的全球化的金融市場(chǎng)中，各國金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度增強，金融風(fēng)險很容易蔓延、擴大。因此，在經(jīng)濟全球化和金融危機背景下，資本市場(chǎng)的發(fā)展需要建立更為合理、更加完善和更為有效的投資者保護機制。
中國證券市場(chǎng)自誕生以來(lái)，一直非常重視投資者保護體系的建設和完善，已基本形成由國家法律法規和行政保護、投資者自我保護、行業(yè)自律保護與社會(huì )監督保護相結合的多層次投資者保護體系。進(jìn)入本世紀以來(lái)，中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷了兩次較大的風(fēng)險（見(jiàn)圖1），投資者保護體系也經(jīng)受了兩次大的考驗，并在風(fēng)險考驗中日趨完善。
第一次大的風(fēng)險是從2001年6月14日到2005年6月6日，歷時(shí)近4年，股指（上證綜指）從2245.44點(diǎn)跌至998.23點(diǎn)，跌幅達55.5%。
這次風(fēng)險的最大特點(diǎn)是股指長(cháng)期持續低迷，市場(chǎng)人氣極其低落，證券公司與投資者都遭受?chē)乐負p失。股市較長(cháng)時(shí)間持續下跌給證券公司帶來(lái)了災難性的打擊。到2003年時(shí)，全部133家證券公司中，有近一半的證券公司出現了明顯的流動(dòng)性困境。當時(shí)，證券公司不允許從事融資融券業(yè)務(wù)，在幾乎得不到外來(lái)合法融資的情況下，證券公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)甚至連員工日常工資支出等都要依靠挪用客戶(hù)資金支撐。這就形成了一個(gè)常見(jiàn)的風(fēng)險模式（圖2）：
由于市場(chǎng)的持續下跌，證券公司連年全行業(yè)虧損，入不敷出，挪用的客戶(hù)資金被投入了“長(cháng)期”的自營(yíng)或實(shí)業(yè)領(lǐng)域，無(wú)法回收，行業(yè)危機一觸即發(fā)。面對嚴峻的市場(chǎng)形勢，中國政府高度重視，從2003年下半年起，在國務(wù)院領(lǐng)導下，財政部、人民銀行及司法系統等全面配合，中國證監會(huì )具體組織了近5年的證券公司風(fēng)險處置工作，國家直接或間接出資關(guān)閉了27家高風(fēng)險證券公司，重組了10家流動(dòng)性困難的證券公司，并推動(dòng)市場(chǎng)重組了17家、關(guān)閉了5家證券公司（見(jiàn)表1）。
經(jīng)過(guò)近兩年的世界金融危機后，再回顧中國證券公司風(fēng)險處置工作意義重大，雖然目前證券公司風(fēng)險處置的后續工作仍在進(jìn)行中，但因為處置及時(shí)、措施得力、組織有效，證券公司第一次系統性危機得到了全面化解。這輪證券公司風(fēng)險處置工作極具開(kāi)創(chuàng )性，達到了預期的甚至是意想不到的效果。
一是促進(jìn)了法規體系的完善。證券公司風(fēng)險處置中積累的經(jīng)驗，為修改《證券法》、《公司法》、《刑法》和《破產(chǎn)法》提供了重要參考，并直接促成頒布了《證券公司監督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》。在此期間，最高法院先后兩次召開(kāi)全國范圍的證券公司破產(chǎn)案件審理工作專(zhuān)題座談會(huì )，首次將化解金融行業(yè)風(fēng)險全面納入司法解決渠道，實(shí)現了證券公司行政處置與司法破產(chǎn)的有效銜接。
二是實(shí)現了“花錢(qián)買(mǎi)機制”的目標。在證券公司風(fēng)險處置過(guò)程中，中國證監會(huì )陸續修改、完善和重新制定了一系列業(yè)務(wù)管理規則，基本建立了維護客戶(hù)資產(chǎn)安全等合法權益的長(cháng)效機制，實(shí)現了政府“花錢(qián)買(mǎi)機制”的目標。主要包括：（1）以被處置高風(fēng)險證券公司為起點(diǎn)，全面推進(jìn)客戶(hù)交易結算資金第三方存管；（2）推出了新的國債回購交易制度，有針對性地調整了業(yè)務(wù)流程，明確了客戶(hù)、證券公司和登記結算公司的各自責任，建立了能夠有效防范客戶(hù)國債被挪用的配套規則，并實(shí)現了新舊制度的順利轉換；（3）對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行了客戶(hù)資產(chǎn)由第三方托管、向客戶(hù)充分揭示投資風(fēng)險、定期披露信息等新制度；（4）從被處置證券公司開(kāi)始進(jìn)行了全面的賬戶(hù)清理工作，初步建立了賬戶(hù)實(shí)名制；（5）對自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)行了賬戶(hù)實(shí)名、席位專(zhuān)用、規模控制的新制度。
三是初步建立了證券公司市場(chǎng)退出機制。在處置高風(fēng)險證券公司的過(guò)程中，積累了淘汰不合格證券公司的經(jīng)驗，逐步形成了操作性較強的相關(guān)政策體系、組織方式和工作規則，建立了證券公司市場(chǎng)退出的配套措施和有效機制。退出機制的建立，是中國證券市場(chǎng)發(fā)展歷程中的一個(gè)非常重要的里程碑，標志著(zhù)中國證券市場(chǎng)在公開(kāi)、公平、公正的目標形成上邁出了重要一步。
四是實(shí)現了證券公司分類(lèi)監管與保護基金市場(chǎng)化籌集相結合的機制。這輪證券公司風(fēng)險處置過(guò)程中，中國證監會(huì )及時(shí)總結經(jīng)驗，推出了分類(lèi)監管制度。在保護基金籌集工作中，根據對證券公司不同的分類(lèi)評級，實(shí)行了“統一標準、動(dòng)態(tài)管理、差別收費”的基金籌集機制（見(jiàn)表2）。
通過(guò)保護基金籌集，極大地促進(jìn)了證券公司提升內部管理和規范運作的水平，形成了證券公司自覺(jué)規范運作與控制風(fēng)險的良好機制，實(shí)現了從事后的證券公司風(fēng)險處置向事前防范和化解證券公司風(fēng)險的重大轉變。保護基金的市場(chǎng)化籌集是實(shí)施投資者保護、建立證券公司市場(chǎng)退出機制的基礎。SIPF成立后，根據《證券投資者保護基金管理辦法》，按照“取之于市場(chǎng)，用之于市場(chǎng)”的原則，依法合規地從市場(chǎng)籌集保護基金，取代了之前從人民銀行特別融資的方式，為建立市場(chǎng)化投資者保護機制奠定了基礎（見(jiàn)表3）。
五是重新樹(shù)立了行業(yè)信譽(yù)，提振了投資者對資本市場(chǎng)的信心。從2005年6月6日至2007年10月16日，不到兩年半的時(shí)間，中國股市（上證指數）從998.23點(diǎn)一路飄升至6124.04點(diǎn)，創(chuàng )歷史記錄。
這輪證券公司風(fēng)險處置工作，有效化解了證券公司行業(yè)風(fēng)險，改善了證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況和內部控制、風(fēng)險控制等經(jīng)營(yíng)管理制度并建立了新機制、新制度，提高了證券公司依法合規經(jīng)營(yíng)意識及抵御風(fēng)險的能力，促進(jìn)了整個(gè)證券行業(yè)步入穩健經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，使中國證券市場(chǎng)有能力從容應對全球性金融危機，為進(jìn)一步全面推進(jìn)投資者保護工作創(chuàng )造了條件。
第二次大的風(fēng)險是從2007年10月16日到2008年10月28日，歷時(shí)1年，股指（上證綜指）從6124.04點(diǎn)暴跌至1664.93點(diǎn)，跌幅達72.8%。
這次市場(chǎng)風(fēng)險是在國際金融危機過(guò)程中爆發(fā)的。與上一次風(fēng)險造成證券公司全行業(yè)危機不同，在這次市場(chǎng)風(fēng)險中，投資者遭受了沉重打擊，但證券公司無(wú)一家出現流動(dòng)性風(fēng)險，全行業(yè)仍然保持良好的盈利狀況（見(jiàn)表4）。
因此，在這次全球金融危機過(guò)程中，處置證券公司風(fēng)險已不是主要問(wèn)題，最大的難題是如何讓投資者更加深入地理解證券市場(chǎng)風(fēng)險，提升自我保護能力，進(jìn)行適合自己風(fēng)險承受能力的理性投資。近兩年，為更好地保護投資者的合法權益，中國證監會(huì )采取了一系列措施，如在新推出的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建立投資者適當性制度、加大打擊市場(chǎng)違法違規行為、懲治非法證券活動(dòng)、推進(jìn)證券公司合規管理等，并在全行業(yè)推動(dòng)投資者教育。證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì )在投資者保護領(lǐng)域做了大量工作。SIPF也從自身的職能定位出發(fā)，重點(diǎn)進(jìn)行了以下幾個(gè)方面的探索：
（一）加強市場(chǎng)監測
及時(shí)有效地監測證券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)是保護證券投資者的基礎工作。在這方面，SIPF進(jìn)行了三個(gè)方面的努力：
一是監測投資者信心變化趨勢，及早預判市場(chǎng)形勢，提出對策建議。
為監測市場(chǎng)變化，SIPF按月編制了投資者信心指數。從圖3可以看出，2008年投資者信心一直處于相對悲觀(guān)狀態(tài)，投資者信心指數除2008年5月和2008年11月高于中性值50外，其他月份均低于50，其中8月份達到最低（36.3）。但2008年8月份以后，投資者信心指數總體處于上升狀態(tài)，到2009年總體趨于樂(lè )觀(guān)，2009年1-9月共有7個(gè)月超過(guò)60。在同一時(shí)期，上證綜指在2008年連續下跌，于10月底達到最低點(diǎn)（1664.93，10月28日），之后總體趨勢向上。信心指數在2008年8月見(jiàn)底回升，上證綜指直到2008年10月底才到達市場(chǎng)底部，信心指數比上證綜指提前2個(gè)月見(jiàn)底，信心指數走勢較好地反映了市場(chǎng)走勢，其先行特征比較明顯。市場(chǎng)信心指數的適度超前反應，在一定程度上有助于在提出穩定股市、應對金融危機的一攬子措施時(shí)能夠更加冷靜和穩健，避免采取過(guò)于激進(jìn)的措施。
二是監測市場(chǎng)資金變動(dòng)狀況，及時(shí)發(fā)現違法違規行為，維護投資者合法權益。
在中國證監會(huì )的統一部署下，SIPF經(jīng)過(guò)一年的準備，正在建設證券公司客戶(hù)資金監控系統。證券公司客戶(hù)資金監控系統是證券監管的輔助系統之一，其目的是為了監測市場(chǎng)資金變動(dòng)情況，防止挪用客戶(hù)資金，及時(shí)發(fā)現市場(chǎng)操縱行為，切實(shí)保護投資者的合法權益。
在證券公司風(fēng)險處置時(shí)，中國證監會(huì )有針對性地對客戶(hù)資產(chǎn)保護制度進(jìn)行了改革，在賬戶(hù)規范的基礎上實(shí)施了“證券公司管證券、商業(yè)銀行管資金”的制度，實(shí)現了對經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)交易結算資金由商業(yè)銀行第三方存管的客戶(hù)資產(chǎn)保護制度。第三方存管制度在證券公司與存（托）管機構之間建立了相互制衡的監督制約機制，明確了各方的責任，在制度上保證客戶(hù)資產(chǎn)不被挪、不敢挪、不能挪，從根本上確立了客戶(hù)資產(chǎn)安全保障機制。但是，第三方存管制度在運行中也暴露出一些問(wèn)題，特別是缺乏對整個(gè)市場(chǎng)客戶(hù)資金進(jìn)行有效監控，不能及時(shí)掌握市場(chǎng)資金的變動(dòng)狀況。
針對上述問(wèn)題，按照中國證監會(huì )的統一安排，SIPF建立的證券公司客戶(hù)資金監控系統已進(jìn)入實(shí)施階段。監控系統的建設和運行涉及監管機構、證券交易所、登記結算公司、存管銀行、結算銀行、證券公司、基金公司、證券業(yè)協(xié)會(huì )和SIPF等有關(guān)機構（見(jiàn)圖4）。監控系統以接收到的登記結算公司、證券交易所和存管銀行數據作為標準對證券公司傳送的數據進(jìn)行比對，以發(fā)現并防止客戶(hù)資金被挪用、盜用。在資金監控的范圍上，監控系統不但包含場(chǎng)內交易和場(chǎng)外交易引起的資金變動(dòng)，還包括非交易引起的資金變動(dòng)。監控系統通過(guò)計算和比對，及時(shí)發(fā)現并向監管機構報告影響客戶(hù)資金安全的問(wèn)題。監控系統的建立能夠促進(jìn)證券公司采取更加有效的措施保障客戶(hù)資金安全，提升內控水平。監控系統通過(guò)監控和分析資金流向，能對證券市場(chǎng)風(fēng)險進(jìn)行監測，及時(shí)發(fā)現市場(chǎng)操縱等市場(chǎng)違法違規行為及其他重大惡性事件，從而有助于采取應對措施，維護投資者合法權益。
三是參與監測證券市場(chǎng)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體的信息，幫助建立標準、規范、公開(kāi)的信息披露系統。
運用XBRL（ＥxtensibleBusinessReportingLanguage，可擴展商業(yè)報告語(yǔ)言）技術(shù)建立證券市場(chǎng)集中統一的交互式數據中心和信息標準化報送、披露與監測平臺，是提高資本市場(chǎng)信息披露透明度，探索建立投資者合法權益保護和市場(chǎng)監管新機制的重要基礎性工作。資本市場(chǎng)基本上是一個(gè)基于信息運轉的市場(chǎng)，高度透明的信息披露機制是資本市場(chǎng)正常運轉、投資者合法權益得以有效保護的基本前提。金融危機表明，高度透明的信息披露機制的缺失和有效監管的缺位，將對包括普通投資者在內的各類(lèi)資本市場(chǎng)參與者帶來(lái)難以預見(jiàn)的巨大風(fēng)險。因此，建立高度透明的信息披露機制，并致力于利用XBRL這一新的技術(shù)手段改造或重建更為透明高效的信息披露體系，對保護投資者十分迫切。
中國證監會(huì )正在組織系統相關(guān)單位建立統一完整的基于XBRL技術(shù)的交互式信息披露標準化數據系統，其基本目標是：在不改變現有各方權利和責任的框架下，以XBRL為技術(shù)支持，建立中國資本市場(chǎng)統一完整的標準化數據報送和披露系統以進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)信息披露的透明度和效率，更好地為監管部門(mén)、行業(yè)自律組織、資本市場(chǎng)投資者和其他市場(chǎng)主體提供更有效的信息服務(wù)。該系統將具有數據備份和數據直接報送、法定信息披露、異常情況預警評級與自動(dòng)報告、分層授權與分層使用、統計分析能、在線(xiàn)審計與審核以及培訓等功能。根據中國證監會(huì )的安排，SIPF正在參與開(kāi)發(fā)基于XBRL技術(shù)的數據應用系統。該系統將為投資者提供更加便捷、規范、全面的信息查閱平臺，有助于提高投資者對市場(chǎng)的判斷能力，增強理性投資水平。
（二）強化投資者服務(wù)
中國資本市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段，“新興加轉軌”的市場(chǎng)特征決定現階段資本市場(chǎng)在市場(chǎng)環(huán)境、投資者心理等方面都處于相對較大的不穩定狀態(tài)。因此，建立全面的投資者服務(wù)體系成為培育合格投資者、促進(jìn)市場(chǎng)穩健發(fā)展的必然選擇。
SIPF調查顯示，中國證券市場(chǎng)投資者具有以下7個(gè)方面的特征：
1、年齡結構：中青年構成投資者主體。
調查顯示，投資者的年齡主要集中在25-34歲，占調查總數的41.24%，其次是35-44歲，占比為29.15%，二者之和占到調查總數的70%以上。
2、教育程度：近90%的投資者擁有專(zhuān)科以上學(xué)歷。
調查顯示，本科生占到調查總數的42.35%，大中專(zhuān)學(xué)歷的投資者占比為39.19%，碩士及以上學(xué)歷占比為7.58%，三者合計為89.12%。
3、職業(yè)分布：投資者以工薪階層為主。
調查顯示，投資者職業(yè)分布雖然十分廣泛，但35.40%的投資者為企業(yè)一般職員，16.60%的投資者為公職人員，二者合計占52%。自由職業(yè)者占比為14.55%，企業(yè)高級職員的占比為10.17%，其他職業(yè)分布均不足10%。可見(jiàn)，投資者以工薪階層為主。
4、收入分布：投資者以中等收入為主。
調查顯示，37.74%的投資者月均收入在1600-3200元之間，21.75%的投資者月收入在3200-6400元之間，20.55%的投資者月收入在800-1600元之間，三者合計占80.04%。月均收入低于800元、高于6400元和高于1萬(wàn)元的占比分別為8.52%、6.60%、4.84%。這種收入分布狀況與工薪階層構成投資者主體的特征基本符合。
5、地域分布：不足6%的投資者生活在鄉鎮和農村。
調查顯示，50.01%的投資者分布于直轄市、省會(huì )或副省級市等大城市中，約44.15%的投資者分布于中小城市（包括地級市、縣級市），只有5.85%的投資者生活在鄉鎮及農村，兩者占比分別為4.42%和1.43%。
6、入市時(shí)間：2006年以來(lái)新增入市者超過(guò)一半。
調查發(fā)現，29.33%的投資者在2000年以前進(jìn)入股市，在所有被調查者中占比最高；24.87%的投資者在2007年進(jìn)入股市，排在第二位。但2006年以后入市投資者合計占比達到50%以上。新進(jìn)投資者帶來(lái)了新鮮力量，但這些投資者也缺乏市場(chǎng)經(jīng)驗，市場(chǎng)風(fēng)險意識較弱。
交叉分析顯示：
（1）新入市者越來(lái)越年輕，2006年之后入市的投資者50%左右年齡分布在25-34歲，同時(shí)年齡在25歲以下的投資者比例顯著(zhù)增加，2008年入市投資者有20%以上年齡在25歲以下。
（2）新入市投資者多為中等收入水平，相比前期入市者，2007年后入市者月均收入水平在3200元以下的投資者呈上升態(tài)勢且占比在70%以上，月均收入800以下的投資者超過(guò)了10%。
7、股票資產(chǎn)：近七成投資者股票資產(chǎn)在10萬(wàn)以下。
調查顯示，投入資金量在2萬(wàn)元以下、2-5萬(wàn)元和10萬(wàn)元以下的投資者比例相近，是占比最高的三個(gè)投資者群體，三者合計占比為68.69%。在30萬(wàn)以下的占比為88.08%。可見(jiàn)，中國證券市場(chǎng)還是以分散的中小投資者為主體的市場(chǎng)。
針對中國證券市場(chǎng)投資者的特點(diǎn)，強化對投資者服務(wù)已成為保護投資者的當務(wù)之急。SIPF發(fā)揮自身優(yōu)勢，致力于構建由投資者調查、投資者教育、投資者呼叫等組成的多層次、全方位的投資者服務(wù)體系，保護投資者尤其是中小投資者合法權益。2008年，SIPF先后成立了投資者調查中心、呼叫中心和教育中心。其中，投資者調查中心是中國首個(gè)以證券投資者調查為職責的專(zhuān)門(mén)調查機構，通過(guò)及時(shí)了解投資者的狀況、想法和需求，反映投資者心聲，構建投資者和監管部門(mén)之間溝通輿情民意的橋梁，為監管部門(mén)科學(xué)決策、科學(xué)監管提供支持；投資者呼叫中心以多種呼叫渠道接受投資者咨詢(xún)，回應投資者訴求，解答投資者疑問(wèn)，全面搜集投資者意見(jiàn)和建議，及時(shí)向監管部門(mén)轉達投訴信息，搭建監管部門(mén)與投資者的互動(dòng)平臺；投資者教育中心則以公益性教育為主，針對投資者整體進(jìn)行持續性、普及性投資基礎知識和風(fēng)險防范教育，并結合市場(chǎng)熱點(diǎn)和投資者需求開(kāi)展分門(mén)別類(lèi)的投資者教育。三個(gè)中心業(yè)務(wù)互補，緊密協(xié)作，形成環(huán)環(huán)相扣的投資者服務(wù)鏈條，SIPF有重點(diǎn)、有特色、有針對性的投資者服務(wù)體系已初步成型。
在金融危機過(guò)程中，SIPF特別重視投資者呼叫響應工作，建立了暢通的呼叫響應機制（見(jiàn)圖14）。投資者呼叫主要是通過(guò)中國證券投資者保護網(wǎng)（網(wǎng)址：m.kleverhealth.com）進(jìn)行的，從2008年7月到2009年8月投資者呼叫10212條，其中業(yè)務(wù)、政策咨詢(xún)類(lèi)2146條，占21.01%；建議類(lèi)2623條，占25.69%；批評、投訴、舉報類(lèi)5425條，占53.12%；其他18條，占0.18%（見(jiàn)圖15）。投資者呼叫的重點(diǎn)問(wèn)題均為市場(chǎng)發(fā)展和運作過(guò)程中投資者最關(guān)心的的問(wèn)題（見(jiàn)表5）。SIPF呼叫中心對投資者呼叫的答復率為99.67%。
圖14：投資者呼叫響應流程
圖15：投資者呼叫分類(lèi)
表5：投資者呼叫重點(diǎn)問(wèn)題
在建立投資者呼叫響應機制的同時(shí)，SIPF也非常重視公益性投資者教育，開(kāi)展了“五個(gè)一”投資者教育工程，即編寫(xiě)一套《投資者手冊》、開(kāi)展一項百家營(yíng)業(yè)部投資者教育工程、拍攝一部投資者教育公益電視系列片、開(kāi)發(fā)一套投資者教育軟件、舉辦一屆證券投資者保護論壇。目前，中國證券投資者80%以上通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)或電話(huà)委托等非現場(chǎng)方式從事交易，但仍有超過(guò)10%的投資者采取傳統的現場(chǎng)交易方式，且這部分投資者基本上是年齡偏大的散戶(hù)投資者。因此，投資者教育要高度重視非現場(chǎng)交易的主體投資者，但也不應忽略現場(chǎng)散戶(hù)投資者。SIPF百家營(yíng)業(yè)部工程即是針對這部分散戶(hù)投資者進(jìn)行的。經(jīng)過(guò)不懈的努力，SIPF的公益性投資者教育已取得良好社會(huì )效果。
但是，現行的投資者服務(wù)體系還存在明顯的缺憾和不足：一是現有投資者服務(wù)的權威性與現實(shí)需要仍有相當差距，沒(méi)有建立真正的投資者代表機制，投資者權益保護的整體效率和效果難以得到提升；二是證券投資糾紛的司法解決途徑單一，主要依賴(lài)法院裁判，調解、仲裁等維權相對困難；三是投資者權益保護與法律援助工作缺乏統一安排和法律規范，投資者法律援助工作的職責、內容和形式等不夠明確。廣大中小投資者迫切需要權威、公正的投資者權益保護渠道和維權指導，如果不及時(shí)予以引導和幫助，容易導致投資者不規范甚至非理性的自我保護行動(dòng)。切實(shí)幫助投資者依法維權是投資者保護中尚需認真對待的一項重要工作。
（三）評估投資者保護狀況
評價(jià)市場(chǎng)參與主體的投資者保護狀況，了解證券市場(chǎng)投資者保護水平和投資者對自身權益受保護狀況的滿(mǎn)意程度，將各類(lèi)市場(chǎng)主體的行為操守置于社會(huì )公開(kāi)評估之下，對提升各類(lèi)主體保護投資者的主動(dòng)性和質(zhì)量至關(guān)重要。因此，合理評估和披露各類(lèi)市場(chǎng)主體的投資者保護狀況，是投資者保護機制的重要組成部分。SIPF證券市場(chǎng)投資者保護狀況評價(jià)系統，旨在對上市公司、證券公司等市場(chǎng)參與主體的投資者合法權益保護狀況進(jìn)行專(zhuān)業(yè)、系統的評價(jià)，在監管部門(mén)的行政監管、自律組織的行業(yè)約束之外，形成對各市場(chǎng)主體保護投資者合法權益的行為進(jìn)行市場(chǎng)化引導和約束的機制，最終通過(guò)強化各市場(chǎng)主體對自己行為的約束，達到有效保護投資者合法權益的目的。SIPF證券市場(chǎng)投資者保護狀況評價(jià)系統主要是通過(guò)建立證券市場(chǎng)投資者保護指數體系進(jìn)行的，目前主要開(kāi)展對上市公司投資者保護狀況和證券公司投資者保護狀況評估。
上市公司是證券市場(chǎng)的基石，因此上市公司投資者保護是證券投資者保護的重中之重。SIPF較早開(kāi)展了中國上市公司投資者保護狀況的系統研究，并建立了一套評價(jià)體系：以投資者對上市公司的知情權、投資收益權和決策參與權為核心，建立了一個(gè)包括上市公司治理結構、信息披露和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等在內的3個(gè)一級評價(jià)指標、12個(gè)二級指標和40個(gè)三級明細指標構成的中國上市公司投資者保護狀況評價(jià)指標體系，并通過(guò)面向全國投資者的上市公司投資者保護狀況調查結果，獲得3個(gè)一級指標、12個(gè)二級指標、40個(gè)三級明細指標的權重（見(jiàn)圖16）。
SIPF上市公司投資者保護狀況評價(jià)系統將上市公司投資者保護狀況分為A、B、C、D四級，即：
A級，投資者保護得分≥80分時(shí)；
B級，80>投資者保護得分≥60分時(shí)；
C級，60>投資者保護得分≥40分時(shí)；
D級,投資者保護得分<40分，或本年度首次被*ST,或本年度被處罰，或長(cháng)期暫停交易。
根據上市公司投資者保護狀況評價(jià)系統，SIPF對中國上市公司投資者保護狀況從兩個(gè)方面進(jìn)行了評價(jià)：
1、2003年－2008年上市公司各年度投資者保護評價(jià)（見(jiàn)表6、表7及圖17）。
圖17：2003-2008年各年度上市公司投資者保護評價(jià)指數變動(dòng)趨勢
2、2003－2008年上市公司投資者保護分行業(yè)評價(jià)（見(jiàn)表8）。
表8:2003－2008年投資者保護分行業(yè)狀況
評估結果顯示，2003－2008年中國上市公司投資者保護狀況呈現如下特征：
1、上市公司投資者保護狀況大部分處于中等水平。保護指數平均值處在52.60-63.89區間，評級處于B級的上市公司逐年上升，2008年達到75.2%。保護狀況處于最低級別D級的上市公司盡管始終存在，但占全部上市公司的比例不大，且整體呈逐年下降趨勢，2003年為11.66%，2008年時(shí)下降到7.94%（見(jiàn)表6）。
2、上市公司投資者保護狀況整體水平逐年提高。特別是經(jīng)過(guò)股權分置改革，上市公司投資者保護狀況得到了顯著(zhù)改善。2005年之前，保護指數剛超50，70－80％的上市公司保護狀況集中在C級。經(jīng)過(guò)2005、2006、2007年集中股改，到了2008年，保護指數上升到63.89，且有75.20％的上市公司評級上升到B級（見(jiàn)表6、表7）。
3、上市公司投資者保護工作仍有較大的提升空間。2008年平均保護指數僅為63.89，盡管進(jìn)入B級的上市公司越來(lái)越多，但多集中在剛剛越過(guò)B級門(mén)檻的區域，能夠獲得A類(lèi)評級的上市公司還未出現（見(jiàn)表6）。
4、上市公司投資者保護狀況的行業(yè)差距較為明顯。分行業(yè)比較，金融行業(yè)投資者保護評級最高，為64.20；從事多元化經(jīng)營(yíng)的綜合類(lèi)上市公司投資者保護評級最低，為55.51（見(jiàn)表8）。
5、上市公司信息披露對投資者知情權的保護相對較好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)績(jì)效對投資者投資收益權的保護一般。治理結構構建及運行對投資者決策參與權的保護，近幾年來(lái)隨著(zhù)各項專(zhuān)項整治工作的開(kāi)展雖逐年得以改善，但仍然是最差的（見(jiàn)表7）。
中國證監會(huì )經(jīng)過(guò)長(cháng)期不懈的努力，特別是股權分置改革以來(lái)，陸續出臺實(shí)施了包括大股東集中清欠、公司治理專(zhuān)項整改、股東大會(huì )提案網(wǎng)絡(luò )投票在內的一系列更加嚴格的強制性措施，極大地提高了上市公司投資者保護的整體水平。但是評價(jià)顯示，目前上市公司在保護中小投資者權益方面仍欠缺主動(dòng)性，還主要局限于滿(mǎn)足于符合法律法規和監管政策的基本強制性要求，能夠自愿提升投資者保護標準和質(zhì)量的上市公司十分有限，中小投資者滿(mǎn)意程度也不高。因此，需要進(jìn)一步跟蹤、評估和披露上市公司投資者保護的水平和趨勢，增強市場(chǎng)透明度，使上市公司保護中小投資者的努力顯性化，幫助社會(huì )投資者辨識上市公司真實(shí)質(zhì)量。
證券公司是證券市場(chǎng)的主要中介機構，其投資者保護狀況直接影響投資者的資產(chǎn)安全和對市場(chǎng)的信心。SIPF在進(jìn)行上市公司投資者保護狀況評價(jià)的同時(shí)，也開(kāi)展了證券公司投資者保護狀況的評價(jià)。SIPF開(kāi)展證券公司投資者保護狀況評價(jià)工作的基本思路是：從投資者對證券公司擁有的資產(chǎn)安全權、公平交易權、投資知情權、自主選擇權、投資訴訟權、破產(chǎn)補償權等六大合法權益出發(fā)，通過(guò)采用4個(gè)一級指標、17個(gè)二級指標、45個(gè)三級指標組成的樹(shù)形指標體系（見(jiàn)圖18），對證券公司開(kāi)展投資者保護的意愿、能力、措施和效果進(jìn)行評價(jià)。
SIPF證券公司投資者保護狀況評價(jià)系統將證券公司投資者保護狀況分為A、B、C、D四級，具體評價(jià)分級標準為：分數在80分以上（含）的為A級、分數在70分（含）到80分的為B級、分數在60分（含）到70分的為C級、分數在60分以下的為D級。
在證監會(huì )的大力支持下，SIPF通過(guò)證券機構監管綜合信息系統（CISP）開(kāi)展了證券公司經(jīng)營(yíng)管理狀況調查。在調查獲取的數據基礎上，綜合從機構監管綜合信息系統、誠信檔案系統等其他途徑獲得的數據，SIPF對國內104家證券公司2008年度投資者保護狀況進(jìn)行了初步評價(jià)。評價(jià)結果為：A級11家，占比10.6%；B級68家，占比65.4%；C級25家，占比24%；D級0家（見(jiàn)圖19）。
評價(jià)顯示中國證券公司投資者保護呈現以下主要特點(diǎn)：
1、大多數證券公司投資者保護處于良好狀態(tài)。評價(jià)結果顯示投資者保護狀況處于A(yíng)級或B級的證券公司分別為11家和68家，合計共有79家，占104家證券公司的76%。這表明國內大多數證券公司的投資者保護工作開(kāi)展較好，投資者的合法權益得到較好維護，反映出我國證券市場(chǎng)“保護投資者合法權益是監管工作重中之重”的監管理念得到落實(shí)，意味著(zhù)經(jīng)過(guò)上一輪證券公司風(fēng)險處置和綜合治理后，證券公司對投資者合法權益的保護工作有明顯的改善和提高。
2、證券公司投資者保護狀況評價(jià)結果明顯低于同期證券公司分類(lèi)監管評分結果，表明證券公司投資者保護還存在較大提升空間。通過(guò)比較發(fā)現：2008年證券公司投資者保護狀況評價(jià)結果中A級公司比例為10.6%，明顯低于分類(lèi)監管中A類(lèi)公司的比例28.6%；證券公司投資者保護狀況評價(jià)中B級公司的比例為65.4%，明顯高于分類(lèi)監管中B類(lèi)公司的比例55.2%；證券公司投資者保護狀況評價(jià)中C級公司的比例為24%，明顯高于分類(lèi)監管中的C類(lèi)公司的比例16.2%。這表明：以投資者合法權益為核心的證券公司投資者保護狀況評價(jià)與以證券公司凈資本為核心的分類(lèi)監管評價(jià)，因為評價(jià)重點(diǎn)不同，評價(jià)結果也不盡一致。換句話(huà)說(shuō)，分類(lèi)監管評價(jià)為A類(lèi)的證券公司，其投資者保護不一定是做得最好的（詳見(jiàn)表9）。
金融危機在國際間迅速蔓延表明，建立投資者保護的國際合作機制非常必要。中國證券市場(chǎng)近幾年迅速發(fā)展，市場(chǎng)規模已處于全球第三位，目前正在考慮建立國際板市場(chǎng)。市場(chǎng)的規模、流動(dòng)性和國際化程度都要求加強投資者保護的國際合作。
近兩年來(lái)，SIPF一直致力于建立投資者保護的國際合作機制。當前開(kāi)展投資者保護的國際合作主要從以下三個(gè)方面著(zhù)手：
一是建立信息通報機制和信息溝通平臺。金融危機表明，一國資本市場(chǎng)的重要事件和變化可能會(huì )對他國產(chǎn)生重大影響，因此及時(shí)通報信息，讓投資者了解全球主要資本市場(chǎng)的重大事件，是保護投資者的重要措施之一。SIPF正在為此努力，將于近日開(kāi)通中國證券投資者保護網(wǎng)英文網(wǎng)站，為國際交流與合作搭建一個(gè)新的網(wǎng)絡(luò )平臺。網(wǎng)站英文版將設投資者服務(wù)、投資者保護論壇、法律及規章制度等相關(guān)欄目。希望通過(guò)這個(gè)平臺，能向境外投資者介紹中國資本市場(chǎng)狀況及SIPF運作情況，同時(shí)，進(jìn)一步開(kāi)展與國外有關(guān)機構、國際組織、國際投資者之間的深度對話(huà)，探索開(kāi)展國際化的投資者保護工作。
二是通過(guò)開(kāi)展互動(dòng)交流，為境外投資者提供咨詢(xún)服務(wù)。從2002年起，中國開(kāi)始試行QFII制度，截至2008年底，已有76家境外機構獲得QFII資格，獲批的投資額度為134.05億美元。與此同時(shí)，國家外匯管理局共批準56家合格境內機構投資者境外證券投資額度559.51億美元，QDII資金凈匯出資金287.11億美元。隨著(zhù)證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，境外投資者了解中國資本市場(chǎng)和中國投資者了解國際資本市場(chǎng)的愿望日趨強烈。為傾聽(tīng)境外投資者的呼聲，SIPF在中國證券投資者保護網(wǎng)英文網(wǎng)站開(kāi)設了投資者咨詢(xún)信箱，專(zhuān)門(mén)接受境外投資者業(yè)務(wù)咨詢(xún)，客觀(guān)地為境外投資者答疑解惑。英文網(wǎng)站的順利開(kāi)通，必將進(jìn)一步拓展投資者服務(wù)的深度和廣度，架起SIPF與境外投資者互動(dòng)交流的橋梁，為境外投資者建設提供具有參考價(jià)值的信息。
三是積極推動(dòng)成立投資者保護國際論壇，建立證券投資者保護組織之間定期進(jìn)行國際合作與信息交流的組織架構。SIPF自成立以來(lái)已成功組織召開(kāi)了兩次國際研討會(huì )，并與加拿大投資者保護基金（CIPF）簽署了《證券投資者保護合作諒解備忘錄》，建立了長(cháng)期合作機制。最近，還將與美國證券投資者保護公司（SIPC）簽署合作備忘錄。通過(guò)國際合作，充分了解成熟資本市場(chǎng)在投資者保護法律制度、風(fēng)險監測、投資者教育與服務(wù)等方面的經(jīng)驗教訓，為完善中國證券投資者保護制度提供了有益借鑒。今天舉行的是第三次“投資者保護國際研討會(huì )”，我們希望再次聽(tīng)取與會(huì )專(zhuān)家的觀(guān)點(diǎn)和建議，進(jìn)一步推動(dòng)證券投資者保護組織間的國際合作，積極拓展合作領(lǐng)域，共同將證券投資者保護事業(yè)推向新的高度。SIPF將非常愿意與境外證券投資者保護機構聯(lián)合發(fā)起設立國際證券投資者保護論壇。
在近兩年國際金融危機過(guò)程中，SIPF在投資者保護方面進(jìn)行了一些探索，初步形成了有自己特色的投資者保護制度。但是，我們也清醒地認識到，投資者保護是一項長(cháng)期的系統性工程，是證券市場(chǎng)各類(lèi)主體的共同責任，需要大家的共同參與和共同努力。在本次研討會(huì )上，我們交流和討論在金融危機的大背景下國際證券投資者保護的經(jīng)驗教訓，希望各位專(zhuān)家、同行能夠暢所欲言，為完善證券市場(chǎng)投資者保護制度、加強投資者保護機構之間的國際合作獻計獻策，共同開(kāi)創(chuàng )投資者保護工作的新局面。
再次感謝出席研討會(huì )的各位嘉賓，特別是要感謝各位國際同行，祝愿各位在金秋的北京度過(guò)美好的時(shí)光！